01
行業(yè)概況
物流產業(yè)是物流資源產業(yè)化而形成的一種復合型或聚合型產業(yè)。物流資源包括運輸、倉儲、裝卸、搬運、包裝、流通加工、配送、信息平臺等。運輸又包括鐵路、公路、水運、航空、管道五種資源。這些資源產業(yè)化就形成了運輸業(yè)、倉儲業(yè)、裝卸業(yè)、包裝業(yè)、加工配送業(yè)、物流信息業(yè)等等。
這些物流資源也分散在多個領域，包括制造業(yè)、農業(yè)、流通業(yè)等等。把產業(yè)化的物流資源加以整合，就形成了一種新的服務業(yè)，即物流服務業(yè)。
02
商業(yè)模式和技術發(fā)展
1)快遞行業(yè)上下游可延伸的領域：
冷鏈：需求拉動供給;冷鏈是物流行業(yè)中難度較大的一類細分領域，因為除了物流通?？紤]的時效性之外，還有溫度和耐藏性的要求。有能力在冷鏈行業(yè)領先的公司符合三個要素，一是資金實力;二是快速實現(xiàn)規(guī)模效應;三是比較適合直營模式的快遞公司，因為考驗服務質量。冷鏈市場最后的形態(tài)是倉庫到倉庫的b2b模式。
快遞柜：提升配送一二線城市配送效率;隨著人力成本日漸提升，提高最后一公里的效率成為快遞產業(yè)鏈中關鍵的問題?？傮w而言，我們認可快遞柜對于效率的改善。眼前快遞柜市場還是一個搶地盤的階段，有較強bd能力、在一二線城市的適合小區(qū)快速做到足夠覆蓋率的公司值得關注。長期來看，有先發(fā)優(yōu)勢的公司，利用規(guī)模效應，輔以數(shù)據(jù)積累，應在產業(yè)鏈擁有一席之地。
零擔/整車：橫跨產業(yè)鏈布局;領先的零擔公司在布局快遞業(yè)務，快遞也有向零擔、整車滲透的沖動。參考海外模式，海外領先的物流公司都是提供了包括快遞、零擔甚至整個供應鏈服務的豐富產品線，滿足用戶多方面的不同需求。
天網(wǎng)與地網(wǎng)：募投項目的兩大方向;根據(jù)5家領先的快遞公司披露的募投項目，融資的主要用途有兩塊：加強分撥中心和干線能力，提高物流信息化水平。前者是加強地面能力的“地網(wǎng)”布局，后者是提升信息化水平的“天網(wǎng)”建設。
2. 技術發(fā)展
物流快遞技術對物聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展應用推動最大，真正讓運作監(jiān)控和管理可以隨時、隨地、隨需。5g等高速通信技術讓物聯(lián)網(wǎng)技術插上了騰飛的翅膀。
3. 政策監(jiān)管
2017年2月，國務院發(fā)布的《“十三五” 現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》明確了“十三五” 時期現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展的指導思想、發(fā)展目標和主要任務，并強調要加強規(guī)劃組織實施，完善相關配套政策措施。
2017年4月，國家質檢總局聯(lián)合11部門出臺《關于推動物流服務質量提升工作的指導意見》提出，通過強化物流企業(yè)服務質量意識、建立物流服務質量指標體系、健全物流服務質量標準體系等9項重點任務，樹立并強化“中國物流”優(yōu)質服務形象。
2018年2月，國家質檢總局、國家標準委聯(lián)合發(fā)布的《快遞封裝用品》提出，要發(fā)展減量化、綠色化、可循環(huán)的“綠色物流業(yè)”，對原有快遞封裝標準的相關方面進行了補充完善。
2018年5月，國務院會議確立的《確定進一步降低實體經濟物流成本的措施》提出，將進一步加大力度推進簡政放權和減稅降費，降低制度性交易成本和企業(yè)負擔，促進物流降本增效，助力經濟發(fā)展。
2018年5月，商務部發(fā)布的《商務部關于推進農商互聯(lián)助力鄉(xiāng)村振興的通知》中提出，加強農產品冷鏈流通基礎設施建設，補上冷鏈物流短板。
2018年8月，全國人大常委會表決通過《中華人民共和國電子商務法》該法涉及電子商務經營主體、經營行為、合同、快遞物流、電子支付等，做了比較明確具體的規(guī)定，為電子商務健康發(fā)展奠定法律框架。
2018年10月，國務院辦公廳印發(fā)《推進運輸結構調整三年行動計劃( 2018-2020年)》。
03
行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)
1. 行業(yè)綜合財務分析和估值方法
物流快遞行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、peg估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、p/s市銷率估值法、ev/sales市售率估值法、rnav重估凈資產估值法、ev/ebitda估值法、ddm估值法、dcf現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、nav凈資產價值估值法等。
2. 發(fā)展和價格驅動機制
國內快遞行業(yè)快速發(fā)展，業(yè)務量穩(wěn)居世界第一。20世紀70年代末至90年代初，我國快遞行業(yè)處于發(fā)展初期，國內及國際快遞業(yè)務開始布局，此時的行業(yè)需求主要是商務件、信件遞送。
20 世紀 90 年代以來，民營企業(yè)相繼成立，服務主體、產品品類、物流渠道等逐步多元，行業(yè)法律制度不斷完善，我國快遞行業(yè)邁入成長期，同時國內網(wǎng)絡購物逐漸普及，線上零售業(yè)務快速發(fā)展帶動電商快遞服務需求提升，快遞行業(yè)空間不斷加大，業(yè)務總量顯著提升。
1)行業(yè)格局：電商件市場龍頭初顯，品牌件市場格局穩(wěn)定。成本是行業(yè)競爭的靈魂，低議價能力與網(wǎng)絡壁壘決定了成本是行業(yè)競爭的靈魂。同時驅動電商平臺的 gmv 增速則主要依賴于電商平臺的營銷費用，我們可以得到這樣的一個鏈條：電商平臺競爭策略(競爭激烈)——營銷費用(加大營銷力度)——用戶購買次數(shù)(增加)——平臺 gmv(增加)——快遞行業(yè)裹量(增加)。
我國快遞公司有兩種經營模式，分別是以通達系為代表的“樞紐分撥自營與末端網(wǎng)絡加盟”的加盟模式和以順豐為代表的直營模式?？爝f業(yè)務分攬收、分揀、轉運、派送四個環(huán)節(jié)，加盟制目前分揀和轉運環(huán)節(jié)以自營為主，攬件和派件由加盟商完成;直營制下所有環(huán)節(jié)均由公司自建，統(tǒng)一管理。對比兩種模式，加盟制目前更適合電商件。
2)價格驅動機制
第一，電商市場繁榮是核心驅動力。網(wǎng)購興起，帶動我國快遞行業(yè)持續(xù)高增長：電商件為快遞業(yè)務提供主要增量。網(wǎng)購保持高增長，快遞行業(yè)增長空間巨大。網(wǎng)購品類完善，疫情催生需求增長，有望加速電商需求進一步增長。整體而言，一是基于社零總額高基數(shù)考慮，網(wǎng)上零售額占比持續(xù)提升，電商件需求仍有增量空間，二是線上購物品類多元化，有望刺激線上購物需求進一步釋放，三是疫情催生消費需求從線下向線上轉移， 有望一定程度為行業(yè)提供持續(xù)增量。
第二，中短期快遞增量主要依靠電商下沉市場。下沉市場潛力巨大，快遞需求有待釋放，我國快遞業(yè)務地區(qū)分布不均衡，發(fā)達地區(qū)業(yè)務比重大，經濟落后地區(qū)需求增速快，有望為行業(yè)增長持續(xù)提供驅動力。
3. 競爭分析
行業(yè)競爭格局：行業(yè)整合，中小企業(yè)出清，根據(jù)業(yè)務量的規(guī)模，快遞公司通?？梢苑譃槿龣n，一線快遞公司包括“通達系”、百世快遞、順豐控股、 中國郵政+ems 以及京東物流，二線快遞公司包括德邦快遞、蘇寧易購、跨越速運、宅急送、天天快遞、優(yōu)速快遞和速爾快遞，三線快遞公司主要是以 dhl、fedex 為代表的外資公司，這類公司快遞業(yè)務量較少，市場份額較低，在國內快遞行業(yè)競爭中不斷邊緣化。但行業(yè)的市場份額離散程度并不夠，主要快遞公司的差異并沒有顯著拉大，行業(yè)格局仍需時日優(yōu)化。
快遞行業(yè)產品同質化嚴重，隨著市場體量不斷變大，快遞行業(yè)規(guī)模效應愈加顯著，快遞單價持續(xù)下行，價格戰(zhàn)愈演愈烈，中小企業(yè)在難以獲得更多市場份額的情況下，難以通過規(guī)模效應降本，多家二線快遞公司破產清算、被收購重組或是轉向其他物流細分行業(yè)。同時伴隨業(yè)務量增長，頭部公司差距逐步拉大。
順豐控股：公司是國內領先的快遞物流綜合服務商，經過多年發(fā)展，已初步建立為客戶提供一體化綜合物流解決方案的能力，不僅提供配送端的高質量物流服務，還延伸至價值鏈前端的產、供、銷、配等環(huán)節(jié)，以消費者需求出發(fā)，利用大數(shù)據(jù)分析和云計算技術，為客戶提供倉儲管理、銷售預測、大數(shù)據(jù)分析、金融管理等一攬子解決方案。
韻達股份：公司是國內知名快遞物流企業(yè)，在“韻達+”發(fā)展理念的引領下，公司以科技為驅動力、以大數(shù)據(jù)能力為載體，通過多樣化的快遞產品、“最后一公里”、“末端100米”的配送和信息化技術的建設，致力于構建以快遞為核心，涵蓋倉配、云便利、跨境物流和智能快遞柜為內容的綜合服務物流平臺。
中通快遞-sw：中通快遞是一家集快遞、物流、電商、印務于一體的大型集團公司，注冊商標“中通”、“zto”。該公司通過全國網(wǎng)絡等增值服務提供相應的快遞服務，其運營模式為高度可擴展的網(wǎng)絡合作伙伴模式。
1)物流地產倉儲公司
物流地產，是經營專業(yè)現(xiàn)代化的物流設施的載體，是出于房地產開發(fā)企業(yè)對利潤的追求，根據(jù)物流企業(yè)客戶需要，選擇一個合適的地點，投資和建設企業(yè)業(yè)務發(fā)展所需的現(xiàn)代物流設施。
物流地產屬于工業(yè)地產的范疇,指投資商投資開發(fā)的物流設施,比如物流倉庫、配送中心、分撥中心等等,這里的投資商可以是房地產開發(fā)商、物流商、專業(yè)投資商?，F(xiàn)代物流地產的范疇包括物流園區(qū)、物流倉庫、配送中心、分撥中心等物流業(yè)務的不動產載體。同傳統(tǒng)的物流地產相比,它更強調管理的現(xiàn)代化、規(guī)模效應、協(xié)同效應。
物流倉儲地產和物流快遞關系密切，如中國物流資產(1589.hk)、普洛斯(glp)、安博、嘉民、蓋世理、宇培集團、易商紅木、平安不動產、寶灣物流、豐樹集團、百利威、新宜等。
普洛斯(glp)已成為全球領先的專注于物流、不動產、基礎設施、金融及相關科技領域的投資管理與商業(yè)創(chuàng)新公司。63支不動產及私募股權基金，在不動產及私募股權基金領域的資產管理規(guī)模達970億美元。68處辦公室遍及17個國家/地區(qū)，業(yè)務遍及巴西、中國、歐洲、印度、?本、美國及越南。
1) ups(ups.n)是全球最大的快遞公司，全球最大的快遞公司，也是全球領先的專業(yè)運輸和物流服務提供商。2016年，ups的營業(yè)額達到610億美元。每個工作日，公司都會向180萬客戶發(fā)送包裹，共有600萬名收件人。該公司的主要業(yè)務是在美國和200多個國家和地區(qū)。
2)fedex(fdx.n)中文名為美國聯(lián)邦快遞公司，同時也是美國最大的快遞公司之一，其總部位于美國田納西州孟斐斯，并在全球各地建有多個分公司。與ups類似，其業(yè)務最大來源也是美國本地，占比近80%;而卻別與ups的是其快遞方式主要占比是空運部分，約85%的占比都來自空運。fedex從1971年創(chuàng)立至今，擁有671架飛機，其中空客a300-600有44架，空客a310-200/300有59架。
3)德國郵政(dhl)是德國的國家郵局，也是歐洲領先的物流公司，并且正在尋求成為世界第一。最近改變了品牌。europe的全球郵政和國際郵政業(yè)務部門提供全球快遞服務;通過與dhl的全球合作伙伴關系。物流部門成立于1999年，通過收購danzas品牌的公司。該部門提供一站式服務，并在整個物流鏈中提供服務。服務包括全球航空、航運、歐洲陸運服務和定制物流解決方案。
04
未來發(fā)展
快遞行業(yè)經歷了長時間的發(fā)展，在需求方面疫情后期快遞將迎來新一輪增長期。受益于疫情期間消費者對線上消費的依賴增強，下沉市場滲透加速，快遞需求將保持比往年更高的增速?？爝f末端收投方式面臨加速迭代，智能快件箱等非接觸式投遞方式獲得發(fā)展機遇，滲透率將進一步提升。
供給方面，將加速快遞由單純以零散小件為主，向快運、即時遞送、供應鏈、冷鏈、醫(yī)藥等多元業(yè)務發(fā)展轉型。
快遞服務制造業(yè)等供應鏈業(yè)務迎來前所未有的發(fā)展良機，大批量、工廠貨的比例將進一步提升?？爝f對國際物流大通道的寄遞保障功能與重要意義將大幅提升，國家政策加速傾斜，在基礎性、戰(zhàn)略性作用的背景下，快遞業(yè)務的新內涵、新功能有望進一步挖潛。
同時優(yōu)質快遞服務成為暢通經濟循環(huán)、促進線上線下一體的重要保障，為快遞新一輪高質量發(fā)展帶來契機以及增量拓展，下沉市場布局加快。
最后隨著我國在全球供應鏈中的作用不斷增強，寄遞物流企業(yè)將持續(xù)向海外市場尋求新的增長點。
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